Приложения индустрии децентрализованных финансов (DeFi) дают владельцам криптовалют возможность пассивного заработка. В большинстве случаев пользователи предоставляют ликвидность в протоколы DeFi: ссужают криптоактивы другим пользователям приложения. Децентрализованные биржи (DEX), и особенно автоматизированные маркетмейкеры (AMM) - протоколы с самой высокой потребностью в ликвидности и наибольшим потоком транзакций.
Бурный рост индустрии DeFi, в приложениях которой уже заблокированы активы стоимостью более $63 млрд, привлек внимание пользователей криптовалют не случайно. Еще пару лет назад эксперты высказывали сомнения относительно целесообразности существования децентрализованных криптовалютных бирж. Однако к весне 2021 года крупнейшие DEX — Uniswap, Curve и SushiSwap — вошли в ТОП-10 приложений DeFi. При этом дальнейшее развитие протоколов невозможно без постоянного притока пользователей.
Чем больше ликвидности у биржи, тем лучше она работает. Поэтому протоколы конкурируют между собой за предоставление привлекательных предложений для поставщиков ликвидности не меньше, чем за доступность и простоту сервиса для трейдеров.
Обзор крупнейших автоматизированных маркетмейкеров DeFi будет полезен владельцам криптоактивов, которые рассматривают возможность стать поставщиком ликвидности и получать от этого доход. Это не исчерпывающее руководство, но оно поможет как начинающим, так и опытным инвесторам сориентироваться на рынке DeFi и выбрать наиболее подходящее предложение.
Выбор платформы имеет значение, так как помимо предоставления своих криптоактивов приложению, пользователь становится частью сообщества, которое имеет право голоса. Лучше всего работают приложения, где пользователи не пренебрегают своим правом голоса и активно участвуют в развитии протокола.
Напоминаем, что каждый потенциальный инвестор рынка DeFi должен самостоятельно изучить предложения индустрии перед тем, как вкладывать деньги в проект.
Как работают AMM
Основной принцип работы автоматизированных маркетмейкеров: пользователи торгуют друг с другом не напрямую, а с помощью смарт-контракта. AMM всегда готов купить или продать криптоактив по ближайшей к рынку цене.
Обычно AMM представляет собой серию пулов из двух активов, например, ETH и DAI. Предлагаемая маркетмейкером цена представляет собой стоимость криптоактивов по отношению друг к другу. Если бы в пуле был 1 ETH и 2 000 DAI, 1 DAI стоил бы 0.0005 ETH, а 1 ETH – 2 000 DAI. Однако, если кто-то купил 0.01 ETH за 20 DAI, цена изменится - теперь DAI будет 0.000495 ETH. Крошечное изменение, но сдвиг становится все серьезнее по мере роста размера сделок. Каждая сделка меняет базовую цену. Крупная сделка выбьет пул из общего ряда с другими рынками, но можно положиться на арбитражеров, которые вернут его в строй. Это не ошибка, а особенность работы AMM.
Кроме того, автоматизированные маркетмейкеры с достаточным количеством пар криптоактивов могут торговать между любыми двумя криптоактивами из листинга площадки, даже если они находятся в разных пулах. Пользователь может торговать BAT за ZRX, например, продавая BAT за ETH, а затем ETH за ZRX, и все это за одну транзакцию в программе кошелька, например, Metamask.
Эта идея впервые была предложена разработчиками протокола Bancor. После того, как ее реализовал Uniswap, концепция зарекомендовала себя как работоспособная бизнес-модель, и каждый крупный автоматизированный маркетмейкер разработал собственную итерацию. Понимание принципов работы разных протоколов может помочь потенциальному поставщику ликвидности понять, какая DEX лучше ему подходит.
Uniswap
Uniswap – один из лидеров рынка. По данным DeFi Pulse, ликвидность протокола превышает $5.6 млрд, что делает его шестым по величине приложением в DeFi. В мае 2021 года разработчики Uniswap запустили третью версию протокола, которая, по их замыслу, поможет приложению стать «самым гибким и эффективным автоматизированным маркетмейкером из когда-либо созданных».
Новая версия протокола решает проблему потраченной впустую ликвидности. Каждая сделка меняет цену в пуле AMM, точнее, цена меняется даже в рамках сделки. В большинстве случаев это не имеет значения, но если кто-то торгует значительным объемом токенов в одном пуле - суммой, которая имеет существенное влияние на цену пула, окончательная цена сделки будет представлять собой среднее из серии цен.
Например, в пуле были 1 ETH и 2000 DAI. Если бы кто-то захотел купить 0.5 ETH, сделка резко выбила бы цену ETH и DAI из равновесия с более крупным рынком. Такая сделка имела бы серьезные последствия и маловероятно, что кто-то решил бы ее совершить. Если никто не захочет совершать сделки, в которых используется большая часть ликвидности на одной стороне любого пула, то никто никогда не купит все ETH или DAI в пуле. Только часть из них может быть продана - возникает проблема потраченной впустую ликвидности.
В Uniswap V3 создана другая система, в которой поставщикам ликвидности предоставляется больший контроль над ценовыми диапазонами, в которых используется их капитал, с ограниченным влиянием на фрагментацию ликвидности и неэффективность газа. Поставщики ликвидности могут устанавливать минимальные и максимальные цены на свою долю в любом заданном пуле. По замыслу разработчиков, это приведет к росту ликвидности в протоколе. Это дает возможность трейдерам совершать гораздо более крупные сделки в пределах нормального ожидаемого диапазона цены пары криптоактивов.
Стейблкойны - самый простой пример того, почему эта система внесет позитивные изменения в работу приложения. Один USDC обычно должен торговаться за 1 DAI, потому что оба привязаны к доллару США в соотношении 1:1. Тем не менее, в простом AMM большая сделка может сильно изменить цену обоих криптоактивов.
Однако в Uniswap версии 3.0 трейдер сможет потребовать, чтобы его ликвидность участвовала только в торгах, где DAI продается не более чем за $1.01 и не менее чем за $0.99. Если будет вложен $1 млн ликвидности с этим параметром, то трейдеру может быть гарантирована сделка на сумму, например, $500 000 с проскальзыванием цены не более цента.
Для мелких инвесторов, желающих получить пассивный доход, работа с Uniswap может оказаться непростой задачей, но новая система будет полезна для всех трейдеров. Новая версия протокола также может оказать эффект на работу других платформ. Например, наличие на Uniswap позиций с концентрированной ликвидностью означает, что наилучшее исполнение сделок большую часть времени будет происходить на Uniswap. Доходность пассивных поставщиков ликвидности в других приложениях будет снижаться.
Некоторые эксперты рынка прогнозируют появление новых сервисов, которые будут принимать активы розничных инвесторов и активно управлять их размещением на Uniswap, чтобы упростить для обычных людей доступ на ведущую децентрализованную биржу.
Другие особенности
Результатом появления настраиваемых пулов станет возможность для некоторых трейдеров размещать заказы на покупку по определенным ценам. Например, трейдер может заранее спланировать покупку активов при снижении рынка. Разработчики Uniswap называют их «варьируемыми пулами».
В Uniswap версии 2.0 появились быстрые свопы - весь пул токенов может быть заимствован на время одной транзакции Эфириума. В прошлой версии протокола разработчики также представили оракул, или внешний источник данных о ценах, который был улучшен в версии 3.0.
Uniswap позволяет поставщикам ликвидности настраивать комиссию для пулов в третьей версии протокола, чтобы они могли, например, взимать более высокую комиссию с редко торгуемых пар. Ранее сделки во всех пулах Uniswap имели комиссию в размере 0.03%.
Сообщество
Uniswap был последним из крупных AMM, выпустившим токен управления протоколом. Когда это произошло в сентябре 2020 года, бесплатная раздача UNI в качестве награды за участие в работе протокола каждому пользователю стала одним из самых важных событий в DeFi в 2020 году. Uniswap ненадолго запустил программу майнинга ликвидности для дальнейшего распределения UNI в качестве бонуса для поставщиков ликвидности в ключевых пулах. Затем программа была свернута в соответствии с первоначальным планом и не возобновлялась.
Несмотря на то, что UNI значительно вырос в цене, в качестве токена управления он пока не оказал большого влияния на судьбу протокола. По состоянию на май 2021 года на Uniswap было всего три предложения, по которым могли голосовать держатели UNI. Два из них потерпели неудачу, а одно, создание небольшой программы предоставления грантов сообществу UNI, было одобрено 26 декабря 2020 года.
Uniswap - это компания, поддерживаемая венчурным капиталом. Судя по всему, основная команда протокола планирует сохранять контроль над приложением в течение длительного времени. Для того, чтобы окончательное решение вступило в силу, требуется не менее 4% UNI для голосования при принятии любого решения по управлению. Неспособность достичь такого кворума обрекла на провал два предложения в 2020 году.
Стремление к сохранению контроля также отражено в решении Uniswap ограничить использование исходного кода Uniswap v3 в коммерческих или производственных целях на два года, после чего протокол будет распространяться по бессрочной лицензии GPL.
SushiSwap
SushiSwap имеет репутацию AMM, на управление которым влияет сообщество. В то время как Uniswap - это автоматизированный маркетмейкер для инсайдеров, SushiSwap открыл свои возможности для более широкого числа пользователей и никогда не прекращал распределять токены управления SUSHI своим поставщикам ликвидности.
SushiSwap запущен на исходе лета 2020 года во время бума DeFi. Разработчики использовали хитроумную концепцию - «вампирский майнинг», в рамках которого команда SushiSwap убедила поставщиков ликвидности Uniswap передать свои криптоактивы в распоряжение нового приложения и позволить протоколу переместить все активы в SushiSwap.
SushiSwap удалось вывести ликвидность с «родительской» платформы на собственную. В результате объем заблокированных на Uniswap активов временно упал на 75%. Однако после того, как SushiSwap прекратил извлечение ликвидности из пулов Uniswap, у Uniswap фактически стало больше активов под управлением, чем в момент начала кампании SushiSwap.
В итоге Uniswap снова оказался на вершине, а у SushiSwap сменилось руководство, и протокол значительно упал в рейтинге приложений DeFi. Снижение вознаграждений в SUSHI, а затем дебют UNI привели к возвращению части поставщиков ликвидности на первоначальную платформу. Однако по состоянию на май 2020 года SushiSwap по-прежнему входит в десятку крупнейших приложений DeFi, а стоимость заблокированных активов в протоколе достигает почти $3.3 млрд.
Уникальные характеристики
SushiSwap активно помогает развитию новых проектов с небольшим количеством токенов, продвигая их через свою систему Onsen. Onsen выплачивает дополнительные вознаграждения в SUSHI тем, кто вносит в него криптоактивы. Это помогает привлекать новых пользователей и укрепляет лояльность к SushiSwap по мере того как некоторые проекты входят в новую стадию развития.
В то время как Uniswap фокусируется на работе в качестве децентрализованной биржи, SushiSwap расширяется на другие области DeFi. Недавно разработчики протокола запустили Bento Box - пул капитала, к которому могут подключаться другие приложения DeFi. Первым приложением на Bento стал Kashi - протокол кредитования, ограничивающий риски для поставщиков залога.
Объединение сервиса кредитования с децентрализованной биржей создает возможности для длинных или коротких позиций с кредитным плечом, но не только. Эксперты рынка предполагают, что нишей Sushiswap может стать быстрый запуск периферийных продуктов, создаваемых на базе основных приложений. Кроме того, SushiSwap также планирует выпустить третью версию протокола в ближайшем будущем.
В марте 2021 года разработчики Sushiswap запустили смарт-контракты платформы сразу на пяти новых блокчейнах: Moonbeam Network, Binance Smart Chain, Polygon, Fantom и на сайдчейне Эфириума xDai. Команда проекта также планирует запустить приложение решениях второго уровня Эфириума, например, Optimism.
Дополнительный доход
Uniswap и SushiSwap берут одинаковые торговые комиссии, но SushiSwap никогда не прекращал свою программу майнинга ликвидности. Поставщики ликвидности, которые помещают свои криптоактивы в Sushi Bar SushiSwap, непрерывно зарабатывают SUSHI.
Сообщество
SUSHI стимулирует значительную активность в сфере управления протоколом. Сообщество SushiSwap рассматривает довольно много предложений, которые можно увидеть на странице голосования. BentoBox - хороший пример: эта идея возникла у участника сообщества. Когда предложение было одобрено, он его разработал и теперь зарабатывает на небольшой доле от комиссий приложения.
Curve Finance
Curve - это протокол, опережающий Uniswap в работе со стейблкоинами. Долго находившийся на втором месте Curve Finance в мае 2021 года превзошел Uniswap по стоимости заблокированных криптоактивов и стал крупнейшим автоматизированным маркетмейкером в индустрии DeFi.
Curve Finance разработал новую формулу AMM специально для пулов с парами токенов, цена которых должна меняться синхронно друг с другом. Цена стейблкоинов USDC и DAI, а также USDT и TUSD должна быть привязана к доллару США в соотношении 1:1 с небольшими отклонениями. Точно так же цены WBTC и renBTC должны смещаться в значительной степени синхронно, потому что оба представляют собой «обернутый» BTC. Curve был разработан таким образом, чтобы кривая цены начинала смещаться на дальних внешних краях полос ликвидности.
Одно из ключевых отличий дизайна Curve от Uniswap или SushiSwap - протокол легче обрабатывает пулы с несколькими токенами. Это сделало Curve полезным для протокола DeFi Yearn Finance, потому что у него были стратегии, позволяющие пользователям получать доход от всех основных стейблкоинов: DAI, USDC, USDT и TUSD. Подтверждением депозита в этих стратегиях стали токены, называющиеся, например, yDAI и yUSDC.
Curve создал специальный пул, чтобы упростить переключение между этими четырьмя пулами. Кроме того, пользователи, которые намереваются придерживаться стратегии HODL в отношении определенного токена Yearn, по-прежнему могут депонировать ликвидность Curve и получать комиссию за транзакцию.
Curve занял нишу в торговле криптоактивами, которые не волатильны относительно друг друга. «У нас есть пулы для волатильных пар, которые находятся на последних стадиях аудита», - заявляет создатель протокола Михаил Егоров. Это означает, что Curve готов напрямую противостоять другим AMM.
Одна из главных идей команды Curve заключается в реализации концепции метапулов - запуске пулов для пулов. Разработчики протокола также планируют расширяться за пределы Эфириума. В феврале 2021 команда приложения заявила о планах запуска платформы на блокчейне Polkadot.
Управляющий токен
Аналогично SushiSwap, пользователи Curve могут повысить доходность, получая токен управления протоколом CRV - в августе 2020 года Curve запустила программу майнинга ликвидности. Поставщики ликвидности в пулах Curve могут зарабатывать CRV, однако протокол распределяет больше токенов тем пользователям, которые поставляли ликвидность дольше. Такая система может быть выгодна только при поставке больших объемов ликвидности.
Сообщество
Основное управленческое мероприятие для держателей CRV - принятие решения о том, сколько CRV зарабатывают поставщики ликвидности для различных пулов. Это один из способов привлечения новой ликвидности на платформу. Например, когда USDT стал популярным на Эфириуме, доходность пула на раннем этапе была чрезвычайно высокой, поскольку протокол пытался заполнить пул. Однако по мере его заполнения и распределения CRV, доходность стала более разумной.
Система управления протоколом Curve сложна. Например, голосование происходит не с помощью самих CRV – в результате поставки ликвидности на счетах пользователей накапливается veCRV, который не имеет никакой ценности, за исключением того, что его можно использовать для голосования.
Bancor
Bancor был пионером базовой модели AMM, но на протяжении всего 2020 года, когда стоимость заблокированных активов в других приложениях достигала нескольких миллиардов, протокол застрял на нескольких миллионах. Однако в конце года ситуация изменилась, и по состоянию на май 2021 года Bancor входит в пятерку крупнейших децентрализованных бирж со стоимостью заблокированных криптоактивов более $1.5 млрд.
Протокол предлагает преимущества для поставщиков ликвидности, например, одностороннюю ликвидность, которая уникальна для этого сектора. Большинство автоматизированных маркетмейкеров требуют, чтобы пользователь предоставлял два криптоактива, равные по стоимости в долларах. Некоторые AMM автоматизируют обмен половины депозита на другой криптоактив, но пользователь при этом платит комиссию за транзакцию, которая весной 2021 года в Эфириуме достигала $70.
Bancor вместо обмена выпускает необходимое количество собственного токена BNT. Когда AMM соединяет каждый актив со своим токеном, это упрощает переводы между любыми двумя криптоактивами в листинге сервиса. Если пользователь хочет обменять WBTC на BAT, Bancor может просто обменять WBTC на BNT, а затем BNT на BAT. Для пользователя это выглядит как одна транзакция.
Протокол может выпускать BNT по мере необходимости, чтобы создать вторую половину любого депозита в пуле. Команда Bancor называет это совместным инвестированием с поставщиками ликвидности. По сути, все держатели BNT платят небольшую сумму по мере увеличения предложения для каждого нового поставщика ликвидности.
Но это, вероятно, окупается, поскольку рост числа поставщиков ликвидности улучшает работу Bancor, что означает больший спрос на BNT. Это должно благоприятно сказаться на цене токена в долгосрочной перспективе. Наиболее очевидная проблема - влияние эмиссии на цену BNT для его держателей в краткосрочной перспективе. У Bancor также есть программа создания дефляционного давления на токен с помощью сожжения части комиссий.
Уникальные характеристики
Помимо односторонней ликвидности, уникальность Bancor заключается в решении проблемы плавающего убытка или непостоянной потери. Если стоимость одного криптоактива в пуле снижается по сравнению с другим, стоимость депозита поставщика ликвидности может сократиться в фиатном выражении, даже если общий депозит в базовых криптоактивах увеличивается. Плавающий убыток – одна из основных проблем для AMM.
Чтобы уменьшить влияние этой проблемы на протокол, Bancor разработал договор страхования. Пользователи, которые получают плавающий убыток на Bancor, гарантированно сохраняют полный объем ликвидности с точки зрения стоимости их первоначального депозита, если остаются в пуле не менее 100 дней. Аналогичную модель внедрил протокол Thorchain, о котором пойдет речь далее.
Bancor также запустил лимитные ордеры. Это распространенная функция на централизованных биржах, но ее нет во многих AMM, в основном потому, что трейдеры, достаточно опытные для применения лимитных ордеров, используют торговые агрегаторы, например, Matcha и 1inch, для достижения того же результата.
Bancor – многосетевой проект. Децентрализованное приложение BancorX позволяет переключаться между сетями EOS и Ethereum.
Поставщики ликвидности, которые помещают заработанные комиссии обратно в пулы, могут со временем получить увеличенное вознаграждение. Это побуждает поставщиков ликвидности дольше оставаться в пуле.
Сообщество
Bancor управляется через DAO Bancor. Голосование проходит среди держателей токена управления протоколом vBNT - дериватива от токена BNT, который можно заработать путем поставки ликвидности. Последняя версия модели управления была запущена в конце марта 2021 года.
Thorchain
Thorchain - один из двух AMM в этом обзоре, который не работает на Эфириуме. За пределами Эфириума активность AMM невелика. Перспективы Thorchain пока неясны – это относительно новый протокол, запущенный в апреле 2021 года.
Thorchain использует совершенно иной подход к расчетам, чем любой из вышеперечисленных протоколов, работающих на Эфириуме - он торгует напрямую между блокчейнами. Thorchain основан на алгоритме консенсуса Tendermint, как и блокчейн Cosmos. Thorchain использует механику, очень похожую на ту, что впервые применил Bancor.
Другие протоколы обмениваются криптоактивами внутри блокчейна, на базе которого они работают. Некоторые могут совершать сделки между блокчейнами, но используют для этого обходные пути.
Thorchain имеет собственный блокчейн, изначально разработанный для функционирования в нескольких архитектурах. Как и Bancor, он использует собственный токен RUNE для совершения сделок, например, между BTC и ETH. Однако, в отличие от Bancor, он не предлагает пользователям «обернутую» (синтетическую) версию криптоактива. Трейдер может поместить BTC в Thorchain из своего кошелька и получить ETH на кошелек Эфириума.
Как и Bancor, Thorchain предлагает гарантию защиты от плавающих убытков для депозитов, внесенных не менее, чем на 100 дней. Во время запуска команда протокола отмечала, что временные потери редко случаются, когда поставщики ликвидности остаются в пуле на такой длительный срок. Однако это не гарантирует полную защиту от плавающего убытка.
Управляющий токен
RUNE - это токен управления, а также инструментальный токен сети. Пользователи зарабатывают недавно выпущенные RUNE за то, что выступают в качестве поставщиков ликвидности. Количество RUNE, которое поступает в каждый пул, зависит от того, какой доход был получен от этого пула в этом блоке. Самые свежие RUNE достаются самым активным пулам.
Сообщество
Команда, которая объединилась вокруг создания Thorchain, решила сохранить анонимность и по возможности избегать внимания. Разработчики поставили перед собой цель летом 2022 года передать контроль над проектом держателям RUNE.
PancakeSwap
По состоянию на май 2021 года в рейтинге децентрализованных бирж Coingecko, PancakeSwap занимает первое место с ежедневным объемом торгов в $7.84 млрд, тогда как Uniswap находится на втором месте с $3.7 млрд. По оценкам сайта Defistation, стоимость заблокированных в протоколе криптоактивов превышает $9.8 млрд.
PancakeSwap представляет собой форк Uniswap, созданный на Binance Smart Chain (BSC). BSC работает на механизме консенсуса Proof of Staked Authority (PoSA), при этом 21 активный валидатор выбирается ежедневно Binance Chain – сетью, которой управляют всего 11 валидаторов. Валидаторы BSC блокируют для стейкинга BNB. Однако некоторые аналитики высказывают опасения по поводу централизации валидаторов, которые контролируются биржей Binance. Такая модель делает BSC более быстрым и дешевым в использовании, но значительно более уязвимым для взлома.
BSC совместим с логикой смарт-контрактов Ethereum, что упрощает запуск форков успешных проектов Эфириума на BSC. PancakeSwap - тому пример. Однако в середине апреля 2021 года протокол столкнулся с проблемами, что привело к временной остановке его работы.
Дополнительный доход
Как и в случае с другими AMM, поставщики ликвидности PancakeSwap зарабатывают комиссию за сделки в рамках пулов, в работе которых они участвовали. Поскольку объемы торгов на PancakeSwap очень высоки, а комиссии за транзакции намного ниже, чем в Эфириуме, активность в протоколе должна расти, что позволит участникам получать больше прибыли. Поставщики ликвидности также получают токен управления протоколом CAKE.
Сообщество
Сообщество PancakeSwap довольно активно участвует в управлении протоколом. В основном участники одобряют увеличение вознаграждений CAKE для новых пулов для получения ранней ликвидности и увеличения интереса со стороны пользователей, по аналогии с программой SushiSwap Onsen. Владельцы CAKE также решают, как изменить комиссию за транзакцию и как ее распределить.
Примечания
Редакция Bits.media напоминает, что владельцы криптоактивов должны самостоятельно принимать решения об участии в работе автоматизированных маркетмейкеров DeFi в качестве поставщиков ликвидности. Приложения DeFi позволяют получать дополнительный доход, но их работа сопряжена с рисками, о которых необходимо помнить, прежде чем помещать свои криптоактивы в пул протокола.
Любой протокол может быть взломан, подвержен ошибкам, уязвимостям и недобросовестному поведению со стороны команды проекта. Изложенная выше информация актуальна по состоянию на середину мая 2021 года. Ситуация на рынке может быстро меняться и необходимо самостоятельно изучать каждое приложение DeFi перед началом работы с ним.
