Компании, о которых никто никогда не слышал, выходят на IPO каждый день. До сих пор, перед выпуском акций в свободное обращение, компании зарабатывали репутацию несколькими годами успешной работы, теперь же они проводят IPO в первые дни своего существования, а вместо получения финансирования с помощью продажи акций, строят распределенные сети и продают токены.
Фред Эрсам (Fred Ehrsam), основатель Coinbase, назвал такую схему «Децентрализованная бизнес-модель». К новой модели неприменимы многие устоявшиеся правила инвестирования. Чему же можно научиться у компаний, ставших на этот путь развития?
Цифровые токены
Механизм предварительной продажи токенов прямо зависит от вида токенов. Можно выделить три вида токенов:
- Пользовательские токены
- Токены-акции
- Кредитные токены.
Токены приложений или токены-жетоны
Токены приложений, или Аппкойны (Appcoins) – цифровая валюта, дающая доступ к сервисам, которые обеспечивает распределенная сеть. Аналог аппкойнов – жетон для посещения аттракциона.
Например, в сети Эфириума, для построения приложений необходим эфир (ETH). В распределенной сети хранения файлов Sia, для записи файлов в сеть необходимы Сиакойны (SC). В Emercoin (EMC) токены требуются для оплаты децентрализованных сетевых сервисов.
Токены-жетоны можно заработать создавая ценности в соответствующей сети. В сетях Биткойна, Эфириума или Sia можно заниматься майнингом, а в сети Steemit токены можно заработать как майнингом, таки и публикуя контент, пользующийся спросом.
Поскольку токены-жетоны записаны в блокчейне, они могут свободно покупаться и продаваться за любую криптовалюту или за фиатные деньги.
Токены-акции
Токены-акции используются для финансирования разработок и построения сети. Для доступа к сервисам компании они не нужны. Фактически, их можно рассматривать как крипто-акции компании.
В обмен на инвестиции, держатели токенов-акций получают дивиденды в форме процентов от дохода или часть комиссий за транзакции в сети. Например, в случае сети Sia, 3,9% от дохода за хранение информации выплачиваются держателям Siafund – токенов-акций сети.
Во многих случаях токены-акции являются долями в организациях типа DAO. В этих структурах программный код выпускает токены, собирает деньги, вырученные от продажи токенов, и заключает контракты с компаниями, занимающимися разработками.
Помимо получения вознаграждения, держатели токенов-акций DAO также голосуют по инвестиционным предложениям компаний. Количество голосов пропорционально пакету токенов-акций. Пример: Digix – компания типа DAO, построенная на платформе Эфириум и занимающаяся переводом различных активов в цифровую форму. Держатели токенов Digix DGD получают:
- Вознаграждение – часть комиссий от транзакций по сети Digix Network Gold
- Право вносить бизнес-предложения и голосовать по существующим предложениям Digix DAO.
Кредитные токены
Кредитные токены можно рассматривать как краткосрочный займ сети, в обмен на процентный доход от суммы займа.
Одной из первых сетей, использующих кредитные токены стала сеть Steemit. Ее кредитные токены называются Steem Dollar (SD). Основная криптовалюта этой сети, Steem, она может быть добыта с помощью майнинга. SD можно купить за Steem. Они также свободно продаются на биржах, их владельцы получают фиксированный доход 10% годовых, выплачиваемый в SD.
В экономике системы Steemit SD играют важную роль. Это инвестиции в сеть с достаточной ликвидностью, их легко продать на бирже. Альтернативой им является Steem Power – токены, приносящие доход в 100% годовых, но их нельзя продать в течение двух лет.
Существуют сети с различными комбинациями токенов:
- Только токены-жетоны – Биткойн, Эфириум
- Только токены-акции – Golem, SingularDTV
- Токены-жетоны и токены-акции – Sia, Digix
- Все три вида токенов – Steemit
Комбинация зависит от динамики и экономики конкретной сети.
Предварительная продажа (ICO, Crowdsale)
Способ предварительной продажи определяется типом токенов.
Предварительная продажа токенов-жетонов
Последовательность действий в предварительной продаже токенов-жетонов обычно такова:
- Публикация описания сети и планов на дальнейшее развитие (White paper)
- Объявление о предстояшей ICO и публикация исходного кода до генерации первого токена.
- Развертывание сети и генерация токенов-жетонов с помощью майнинга. Возможно резервирование части токенов для основателей, в качестве вознаграждения за идею и развитие сети.
- Реклама ICO и продажа токенов-жетонов всем желающим.
- Работа по созданию сетевого эффекта, создание приложений и поддержка сети. По мере роста сети возрастает спрос на токены, что ведет к увеличению стоимости пользовательских токенов.
Такая схема называется бизнес-моделью Накамото. Сатоси получал вознаграждение не за предварительный майнинг (премайн), а потому что он был основателем сети и некоторое время оставался фактически единственным генератором биткоинов.
Сеть Steemit при создании не следовала бизнес-модели Накамото. Компания написала программный код до запуска распределенной сети Steemit, опубликовала его и зарезервировала 80% криптовалюты Steem, сгенерированной предварительным майнингом. Из них компания планирует оставить себе 20%, продать 20% для обеспечения финансирования проекта и оставшиеся 40% выплатить новым пользователям за публикуемый контент.
Модель Эфириума несколько отличается: В процессе предварительной продажи покупателям передавались приватные ключи в качестве токенов доступа к будущей сети. Эфириум собрал свыше 18 миллионов долларов в биткойнах, на которые были сгенерированы 60 миллионов токенов эфира. Из них 12 миллионов эфиров (20%) были зарезервированы за командой разработчиков. После запуска сети Эфириум и начала майнинга покупатели получили свой эфир.
Предварительная продажа токенов-акций
Последовательность действий:
- Публикация описания сети и планов на дальнейшее развитие (White paper)
- Создание смарт-контракта с некоторым количеством токенов-акций, зарезервированных за основателями сети.
- Создание компании-провайдера, которая будет заниматься разработкой сети за вознаграждение.
- Реклама и продвижение предстоящей ICO и продажа токенов-акций всем желающим. Из вырученных денег производится оплата компании-провайдеру.
- Работа по расширению сети, сбор и распределение вознаграждения за пользование сетью.
Регулирование предварительных продаж токенов
Законодательная база, управляющая выпуском и продажей крипто-токенов, определяется юрисдикцией, в которой происходят события. В таких странах, как Сингапур или Швейцария, криптовалюты вообще не считаются ценными бумагами и законным платежным средством.
В США для определения актива в качестве ценной бумаги используется тест Хоуи ( Howey test). Инструмент является ценной бумагой, если:
- Присутствуют инвестиции денежных средств или других материальных активов
- Средства инвестируются в общее предприятие
- Ожидается получение прибыли
- Прибыль является результатом действий третьей стороны
Для публичной продажи ценных бумаг гражданам США необходимо разрешение SEC.
Согласно мнению некоторых экспертов, выпуск токенов-жетонов и токенов-акций подпадает под определение эмиссии ценных бумаг. Однако, возможности токенов значительно шире существующего определения традиционных ценных бумаг.
В настоящее время SEC разрабатывает ряд уточнений к законодательству, которые позволят регулировать блокчейн в качестве трансфер-агента. Но влияние такого регулирования на выпуск токенов пока сложно оценить.
Адаптация токенов к существующему легальному пространству
Авторы видят четыре различных подхода к проведению легальной предварительной продажи токенов.
Швейцарская GmbH (ООО) и Stiftung (Фонд)
Предварительная продажа эфира проводилась Фондом Эфириум, некоммерческой организацией, зарегистрированной в Швейцарии. Единственная декларируемая цель Фонда – управление средствами, вырученными от продажи эфира, и развитие экосистемы Эфириума. Для того, чтобы граждане США могли покупать эфир без разрешения SEC, Фонд оформил предварительную продажу эфира (ETH) как продажу «криптотоплива», необходимого для работы приложений, разработанных на платформе Эфириум.
Разработка программного кода проводилась компанией Ethereum Switzerland GmbH, базирующейся в Швейцарии.
Сингапурская компания и DAO
В случае Digix, смарт-контракт для DigixDAO был написан DigixGlobal - компанией, зарегистрированной в Сингапуре. Это компания работала по контракту с DigixDAO и получила оплату за разработку сети Digix.
Токены-акции представляют собой аналог акций в DigixDAO. Финансовая Комиссия Сингапура не рассматривает токены в качестве ценных бумаг, однако легальная продажа токенов гражданам США зависит от решения SEC согласно тесту Хоуи.
СODE - условная децентрализация
Третий экспериментальный подход использует Singular-DTV – основанная на блокчейне студия развлечений. CODE – аббревиатура, сочетание двух элементов:
CO (Central Organized) – управляющий компонент в форме швейцарского GmbH
DE (Decentralized Entity) – децентрализованная экосистема, основанная на сети Эфириум.
GmbH отвечает за расходование эфира, собранного в ходе предварительной продажи токенов через DE. Цель проекта – создание медийных проектов сбор доходов от них. Предполагается, что модель CODE удовлетворяет регуляторному и налоговому законодательству, защищая владельцев токенов от возможной ответственности.
Независимая компания
Эмиссия токенов и поддержка сети происходят независимо от создателя системы. Токены эмитируются посредством компьютерного алгоритма, в котором отсутствует публичный ключ для получения вырученных средств. Создатель системы получает свою долю токенов от майнинга, поскольку он и есть первый майнер в готовой сети. Такой подход применяет сеть Steemit и ее создатель – компания Delaware C Corp.
Перечисленные способы построения новых компаний – это только первые попытки вписать новые модели в существующее законодательство. По мере того как новые проекты, юристы и регуляторы входят в крипто-пространство, будут выработаны новые правила игры.
События развиваются быстро
Уже более сорока проектов, использующих модель бизнеса, основанную на токенах, готовятся к предварительным продажам, или даже провели ее.
На сайте cyber.fund/radar представлены компании, которые готовятся к ICO, или уже провели успешную предварительную продажу токенов, так что потенциальному инвестору есть из чего выбирать. В ближайшее время к ним присоединится множество новых проектов.
